富士製薬工業(4554)の投資価値を徹底分析！女性医療・バイオシミラー・CMOで描く成長の未来図HR7

日本の医薬品業界は、度重なる薬価改定、後発医薬品の浸透、そして革新的な創薬へのプレッシャーなど、常に大きな変化の波にさらされています。このような厳しい事業環境の中、独自の戦略で持続的な成長を目指す企業の一つが、今回取り上げる富士製薬工業株式会社（以下、富士製薬工業または同社）です。同社は、特に「女性医療」分野での高い専門性とブランド力を基盤に、成長著しい「バイオシミラー」、そして高品質な製造技術を提供する「グローバルCMO」という3つの柱で事業を展開しています。

本稿では、2025年5月9日に提出された同社の第61期半期報告書（2024年10月1日から2025年3月31日までの期間を対象）を丹念に読み解き、ウェブ上の最新情報も交えながら、富士製薬工業の現状、成長戦略、そして将来性を多角的に分析します。財務状況の詳細なレビューから、各事業セグメントの市場環境、競合とのポジショニング、さらには潜在的なリスク要因に至るまで、投資判断に資する情報を深く掘り下げていきます。

長期ビジョン「長期ビジョン2035」を掲げ、「成長」と「貢献」のサイクルを追求する富士製薬工業は、果たして投資対象として魅力的なのか。本分析が、読者の皆様の投資判断の一助となれば幸いです。

2. 企業概要とビジネスモデル

富士製薬工業の投資価値を評価する上で、まず同社の基本的な成り立ちと事業構造を理解することが不可欠です。

2.1. 会社概要：創業からの歩みと理念

富士製薬工業は、1954年4月に富士薬品商会として創業し、1965年4月に株式会社として設立されました。[1][2] 本社は東京都千代田区三番町5番地7に構え、研究開発・製造の主要拠点として富山県に工場および研究所を有しています。[2][3] 企業理念として「優れた医薬品を通じて、人々の健やかな生活に貢献する」および「富士製薬工業の成長はわたしたちの成長に正比例する」を掲げ、「貢献」と「成長」のサイクルを重視した経営を行っています。[1][4] この理念は、創業者の想いを引き継ぎ、医療への貢献と社員の成長を追求する姿勢を示しています。[1] また、中国古典に由来する「徳」の考え方、「自己の最善を他者に尽くしきる」という精神を人材育成にも取り入れ、「徳目評価制度」を導入している点も特徴的です。[4]

2.2. 事業ポートフォリオ：安定と成長を両立させる3本柱

富士製薬工業は、医薬品事業の単一セグメントで事業を展開していますが、その中核は以下の3つの領域に集約されます。

2.2.1. 女性医療：リーディングカンパニーとしての地位確立

同社が最も強みを発揮しているのが女性医療分野です。月経困難症治療薬やホルモン剤などを中心に、幅広い製品ラインナップを有し、この分野におけるリーディングカンパニーとしての地位を確立しています。[3][5] 半期報告書によれば、2024年12月に販売を開始した新薬の月経困難症治療薬アリッサ配合錠、エフメノカプセル100mg、ファボワール錠などが順調に推移しており、女性のライフサイクル全般にわたる健康問題に対応する製品開発・供給に注力しています。 [3ページ]

2.2.2. バイオシミラー：成長期待の星

バイオテクノロジーを応用して製造されるバイオ医薬品の後続品であるバイオシミラーは、医療費抑制の観点からも市場の拡大が期待される分野です。富士製薬工業は、このバイオシミラー事業を将来の成長ドライバーと位置づけ、積極的に展開しています。2024年5月に販売を開始した乾癬治療薬ウステキヌマブBS皮下注45mg「F」の注力に加え、2024年9月に1製品、10月に2製品を新たに製造販売承認申請するなど、事業拡大に向けた具体的な進捗が見られます。 [3ページ]

2.2.3. グローバルCMO：高品質な製造技術で世界に貢献

CMO（Contract Manufacturing Organization：医薬品製造受託機関）事業も同社の重要な収益源の一つです。特に、タイの子会社OLIC (Thailand) Limited（以下、OLIC社）を通じたグローバルCMO展開が特徴です。半期報告書では、OLIC社の受託売上が伸長したと記載されており [3ページ]、高品質な製造技術と安定供給体制を背景に、国内外の製薬企業からの受託製造を拡大しています。

2.3. ビジネスモデルの特徴と強み：ニッチ市場での競争優位性

富士製薬工業のビジネスモデルは、大手製薬企業が注力しにくいニッチな領域や、製造技術・品質管理において高度な専門性が求められる分野に特化することで競争優位性を築いている点に特徴があります。

• 専門性の高い領域への集中: 女性医療という特定分野で長年にわたり培ってきた専門知識、医師との強固なリレーションシップ、そしてブランド力が大きな強みです。[3]

• 高品質な製造技術と安定供給体制: 特に注射剤やホルモン剤といった製造難易度の高い医薬品において、富山工場を中心とした国内生産体制と、OLIC社を通じたグローバルな製造ネットワークにより、高品質な製品の安定供給を実現しています。

• バランスの取れた事業ポートフォリオ: 安定的な収益基盤である女性医療に加え、成長期待の高いバイオシミラー、そしてグローバルに展開するCMO事業という、特性の異なる事業を組み合わせることで、リスク分散と持続的な成長の両立を目指しています。

• 機動的な製品導入戦略: 自社開発に加え、他社からの製品導入（ライセンスイン）や事業承継も積極的に活用し、製品ラインナップの拡充と市場ニーズへの迅速な対応を図っています。[3] 半期報告書でも、2024年7月に田辺三菱製薬から承継した2製品が貢献したと述べられています。 [3ページ]

サマリー：企業概要とビジネスモデル
富士製薬工業は、「貢献」と「成長」を理念に掲げ、女性医療を中核としつつ、バイオシミラー、グローバルCMOを加えた3本柱で事業を展開する製薬企業です。ニッチ市場での専門性と高品質な製造技術を強みに、バランスの取れたポートフォリオと機動的な製品導入戦略で持続的な成長を目指しています。

3. 直近業績と財務分析

富士製薬工業の現状を把握するため、第61期半期報告書に基づき、直近の業績と財務状況を詳細に見ていきます。

3.1. 第61期中間連結会計期間（2025年3月期中間期）業績概観

当中間連結会計期間（2024年10月1日～2025年3月31日）における同社の経営成績は、増収減益という結果でした。

3.1.1. 売上高：2桁成長の達成とその背景

• 売上高: 240億9,500万円（前年同期比12.7%増） [3ページ]

売上高は前年同期と比較して大幅な増収となりました。この主な要因として、以下の点が挙げられます。 [3ページ]

• 女性医療分野の好調: 新薬（アリッサ配合錠、エフメノカプセル100mg、ファボワール錠）の販売開始が寄与。

• バイオシミラー分野の伸長: 乾癬治療薬ウステキヌマブBS皮下注45mg「F」の販売注力。

• グローバルCMO事業の貢献: OLIC社の受託売上の伸長。

• その他領域の貢献: 田辺三菱製薬から承継した2製品及び前期に販売を開始したジェネリック3製品の伸長。

薬価改定については、不採算品再算定による一部製品の薬価引き上げの影響もあり、全体でマイナス1.1%に留まったことも、増収を後押ししたと考えられます。 [3ページ]

3.1.2. 利益動向：増収効果と費用コントロールのバランス

• 営業利益: 23億500万円（前年同期比59.7%増） [3ページ]

• 経常利益: 22億900万円（前年同期比2.0%増） [3ページ]

営業利益は、売上高の増加に加え、販管費における人件費や減価償却費などが増加したものの、研究開発費が前中間連結会計期間に計上した新製品の契約一時金等が当中間連結会計期間は発生しなかったことにより、大幅な増益となりました。 [3ページ]

一方、経常利益は、前中間連結会計期間に計上したデリバティブ評価益が当中間連結会計期間は発生しなかったことなどから、小幅な増益に留まりました。 [3ページ]

3.1.3. 親会社株主に帰属する中間純利益：一過性要因の影響

• 親会社株主に帰属する中間純利益: 12億8,700万円（前年同期比69.8%減） [3ページ]

親会社株主に帰属する中間純利益は大幅な減益となりました。これは主に、前中間連結会計期間に計上した投資有価証券の売却等による一過性の利益が、当中間連結会計期間にはなかったことが影響しています。 [3ページ]

3.2. 財政状態の分析（2025年3月31日時点）

次に、2025年3月31日時点における同社の財政状態を見ていきます。

3.2.1. 資産の部：成長投資と効率性のバランス

• 総資産: 926億7,200万円（前連結会計年度末比 26億7,200万円増） [3ページ]

• 流動資産: 475億5,900万円（前連結会計年度末比 50億9,000万円増） [9ページ]

  • 主な増加要因：棚卸資産の増加（商品及び製品、原材料及び貯蔵品）

  • 主な減少要因：売掛金の減少

• 固定資産: 451億1,300万円（前連結会計年度末比 24億1,800万円減） [9ページ]

棚卸資産の増加は、新製品の投入やCMO事業の拡大に伴うものと考えられますが、今後の販売状況と在庫管理の効率性が注視されます。投資有価証券の減少は、市場環境の影響によるものと推察されます。

3.2.2. 負債の部：財務戦略と健全性

• 負債合計: 469億3,800万円（前連結会計年度末比 25億100万円増） [10ページ]

• 流動負債: 302億800万円（前連結会計年度末比 55億8,800万円減） [10ページ]

• 固定負債: 167億2,900万円（前連結会計年度末比 80億9,000万円増） [10ページ]

流動負債の減少と固定負債の増加は、短期借入金の長期への借り換えなど、財務戦略の一環である可能性があります。借入金全体の水準と金利動向には引き続き注意が必要です。

3.2.3. 純資産の部：株主還元の姿勢と内部留保

• 純資産合計: 457億3,400万円（前連結会計年度末比 1億7,100万円増） [3, 10ページ]

  • 主な増加要因：利益剰余金の増加（171百万円） [3ページ]

利益剰余金の増加は、当期純利益の計上によるものです。株主資本コストを意識した資本政策と、成長投資のための内部留保のバランスが重要となります。

3.2.4. 自己資本比率の動向

• 自己資本比率: 49.3%（前連結会計年度末は50.6%） [2ページ]

総資産、負債合計ともに増加した結果、自己資本比率は若干低下しましたが、依然として50%近い水準を維持しており、財務の健全性は比較的高いと言えます。

3.3. キャッシュ・フローの状況（第61期中間連結会計期間）

キャッシュ・フローの状況は、企業の事業活動の実態を把握する上で重要です。

3.3.1. 営業活動によるキャッシュ・フロー：本業の稼ぐ力

• 営業活動によるキャッシュ・フロー: 21億3,100万円の収入（前年同期は4億4,500万円の支出） [4ページ]

税金等調整前中間純利益17億5,100万円に対し、減価償却費19億円、売上債権の減少額15億5,600万円などがプラスに寄与した一方、棚卸資産の増加額45億3,800万円などがマイナスに影響しました。結果として、前年同期の支出から大幅な収入へと転換しており、本業における資金創出力が改善していることを示唆しています。 [4ページ]

3.3.2. 投資活動によるキャッシュ・フロー：将来への布石

• 投資活動によるキャッシュ・フロー: 27億6,400万円の支出（前年同期は14億5,700万円の収入） [4ページ]

有形固定資産の取得による支出6億6,500万円、無形固定資産の取得による支出17億3,200万円などが主な要因です。 [4ページ] 前年同期は投資有価証券の売却による収入がありましたが、当期は将来の成長に向けた設備投資や無形資産への投資が積極的に行われたことがうかがえます。

3.3.3. 財務活動によるキャッシュ・フロー：資金調達と株主還元

• 財務活動によるキャッシュ・フロー: 27億5,000万円の収入（前年同期は19億9,800万円の支出） [4ページ]

長期借入金の返済による支出63億円、社債の償還による支出3億円があった一方、長期借入れによる収入90億円などがありました。 [4ページ] 積極的な資金調達が行われたことが分かります。

3.3.4. 現金及び現金同等物の残高

• 現金及び現金同等物の中間期末残高: 66億9,500万円（前連結会計年度末比 21億900万円増） [4ページ]

営業キャッシュ・フローの改善と財務キャッシュ・フローによる調達が、投資キャッシュ・フローの支出を上回り、手元資金は増加しました。

3.4. 主要経営指標の推移と分析

• 1株当たり中間純利益金額: 52.83円（前年同期は175.15円） [2ページ]

  • 前述の通り、一過性利益の剥落により大幅な減少となっています。

• 自己資本比率: 49.3%（前年同期は51.8%、前期末は50.6%） [2ページ]

3.5. セグメント情報：単一セグメントにおける事業の深化

富士製薬工業は、医薬品事業の単一セグメントであり、セグメント別の情報は記載されていません。 [3ページ] これは、同社が医薬品という大きな枠組みの中で、女性医療、バイオシミラー、CMOといった専門分野を深掘りする戦略をとっていることを示しています。

サマリー：直近業績と財務分析
第61期中間期は、売上高が2桁成長を達成し、営業利益も大幅に増加しました。一方で、前年同期の一過性利益の反動で経常利益は微増、中間純利益は大幅減となりました。財政状態は、総資産・負債が増加する中で自己資本比率は若干低下したものの健全性を維持。キャッシュ・フロー面では、営業CFが大幅に改善し、投資CFは将来への投資増、財務CFは資金調達増を示しています。棚卸資産の増加や一過性利益を除いた実質的な収益力の変化には引き続き注目が必要です。

4. 市場環境と競合ポジショニング