クミアイ化学工業 25/6 決算分析カブキャスト

クミアイ化学工業 2025年10月期第2四半期決算分析レポート

エグゼクティブサマリー

クミアイ化学工業の2025年10月期第2四半期連結決算は、売上高が前年同期比で増加したものの、利益面では大幅な減益となりました。特に、経常利益は36.2%減、最終利益は32.7%減と大きく落ち込みました。この利益の落ち込みは、直近の第2四半期単独（2月～4月期）において顕著であり、経常利益が前年同期比65.6%減、最終利益が66.8%減と急激に悪化しています。

通期業績予想は据え置かれましたが、下期は営業利益の大幅な減少を見込む一方で、経常利益は増加すると予測されており、非営業損益が業績を大きく左右する構造が示唆されます。売上成長があるにもかかわらず利益が大幅に減少している点は、売上原価や販売費及び一般管理費の増加、あるいは製品ミックスの変化など、収益構造に根本的な課題を抱えている可能性を示唆しています。特に第2四半期単独での急激な悪化は、直近の事業環境の厳しさ、または特定の要因が集中して影響したことを示唆しており、今後の動向を注視する必要があります。

収益性指標であるROA（総資産経常利益率）およびROE（自己資本当期純利益率）も過去数期にわたり悪化傾向にあり、2024年10月期には営業キャッシュフローがマイナスに転じるなど、財務面での課題も浮上しています。企業の「稼ぐ力」の低下とキャッシュ創出力の課題が明らかになりつつあります。

1. 最新決算概要

1.1. 2025年10月期第2四半期累計期間（2024年11月～2025年4月）の連結業績実績

クミアイ化学工業は2025年6月6日15時に、2025年10月期第2四半期（中間期）連結決算を発表しました。この期間の主要な連結業績は以下の通りです。

売上高は961億77百万円と前年同期比で9.2%増加し、営業利益も94億42百万円と6.9%増加しました。これは一見すると堅調な業績に見えます。しかし、経常利益は82億91百万円で36.2%の大幅減益、最終利益は62億74百万円で32.7%の減益となりました。

売上高と営業利益が増加しているにもかかわらず、経常利益と最終利益が大幅に減少している点は、今回の決算で最も注目すべき点です。この乖離は、本業の収益性とは異なる要因が全体利益を押し下げていることを強く示唆しています。具体的には、営業外費用（例えば為替差損や金融費用）が急増したか、あるいは持分法による投資損益が大幅に悪化した可能性が考えられます。財務諸表分析の基本として、各利益段階での増減要因を特定することが重要であり、この乖離の原因を詳細に分析することが不可欠です。

1.2. 四半期単独（2025年2月～4月）の業績動向と売上営業利益率の推移

直近3ヵ月である2025年2月～4月期（第2四半期単独）の連結業績を見ると、利益悪化のペースが加速していることが明確に読み取れます。

• 売上高: 527億96百万円（前年同期比 +8.2%）

• 営業利益: 54億34百万円（前年同期比 -7.7%）

• 経常利益: 32億44百万円（前年同期比 -65.6%）

• 最終利益: 22億71百万円（前年同期比 -66.8%）

この期間の売上営業利益率は、前年同期の12.1%から10.3%に低下しました。累計期間のデータは全体の傾向を示す一方で、四半期単独のデータは直近の事業環境の変化をより敏感に捉えます。単独四半期の利益減少率が累計を大きく上回る場合、それは問題が最近顕在化したか、悪化の度合いが強まったことを意味します。売上営業利益率の低下は、売上総利益率の低下（原価高騰、価格競争）または販売費及び一般管理費の増加を示唆しており、本業の収益性が圧迫されている状況が浮き彫りになります。これは、一時的な要因によるものか、あるいは事業環境の根本的な変化によるものか、さらなる分析が必要です。

1.3. 従来予想との比較と上方修正の背景

2025年10月期第2四半期累計期間の業績は、2025年6月3日に修正された予想をわずかに上回って着地しました。

会社側は、第2四半期累計期間の売上高について、「農薬及び農業関連事業の海外向け出荷の前倒しなどにより、予想を上回る見込み」であったと説明しています。業績予想の上方修正と実績のわずかな上振れは一見ポジティブに評価できます。しかし、「海外向け出荷の前倒し」という要因は、将来の売上を先取りした可能性を示唆しており、これは一時的な業績向上に過ぎず、次の期間の売上を減少させる「プルフォワード」効果をもたらす可能性があります。この点は、単なる「予想達成」という表面的な評価だけでなく、その質を問う必要があります。この前倒しが、後述する下期の売上予想（-13.5%）に影響している可能性も考慮すべきです。

2. 業績変動要因の分析

2.1. 事業セグメント別の貢献度と動向

クミアイ化学工業は、研究開発型の農薬製造販売を主軸とする企業であり、国内の農薬製剤出荷額では第5位の地位を占めています。自社で農薬の有効成分（原体）を開発製造し、農薬に製剤して販売する製販一体型モデルを採用しています。主な事業セグメントは「農薬及び農業関連事業」「化成品事業」「その他事業」の3つです。

• 農薬及び農業関連事業: 2023年10月期は売上高129,466百万円（前年比+15.2%）、営業利益14,805百万円（前年比+13.3%）と好調に推移し、業績を牽引しました。今回の決算においても、「海外向け出荷の前倒し」が売上を牽引したとされています。農薬事業は引き続き売上成長の主要な牽引役であると見られます。しかし、全体利益が急減していることから、農薬事業内でのコスト増や価格競争の激化、あるいは他の事業セグメントの不振が全体の利益を圧迫している可能性が考えられます。

• 化成品事業: 2023年10月期は売上高22,472百万円（前年比-10.1%）、営業利益528百万円（前年比-41.3%）と減収減益でした。この背景には、半導体需要回復の遅れ、原燃料価格の高騰、減価償却費の増加が要因として挙げられています。化成品事業の海外売上比率は2024年10月期で33.3%です。このセグメントは半導体市場の低迷とコスト増の影響を強く受けており、全体利益の足を引っ張っている可能性が高いです。特に、2025年第2四半期単独での営業利益の減少は、化成品事業の不振が継続しているか、あるいは農薬事業におけるコスト増が顕在化したことを示唆しています。化成品事業の回復が全体の利益改善に不可欠な要素となると考えられます。

• その他事業: 建設業、印刷業、不動産賃貸、メガソーラーによる売電事業などが含まれ、2023年10月期は営業利益848百万円（前年比+33.2%）と増加しています。

2.2. 海外売上高の状況と業績への影響

クミアイ化学工業の2023年10月期における海外向け売上高の割合は60.3%と高い水準でした。また、2025年10月期第1四半期（2024年11月～2025年1月）では海外売上高比率が58.2%に上昇しています。

海外売上高比率が高いことは、グローバル市場での競争力と成長機会を示す一方で、為替変動リスクに大きく晒されることを意味します。足元の円安は通常、輸出企業には有利に働くはずですが、今回の決算では利益が大幅に減少しています。この逆説的な状況は、為替ヘッジの有無や、原材料輸入コストの増加が為替メリットを相殺、あるいは上回っている可能性を示唆しています。また、海外子会社の現地通貨ベースでの業績悪化も考えられます。グローバル経済の減速や地政学的リスクも海外事業に影響を及ぼす可能性があります。

2.3. 利益率低下の要因とコスト構造の考察

2025年2月～4月期の売上営業利益率は前年同期の12.1%から10.3%に低下しました。この利益率の低下は、原価率の上昇（原材料価格高騰、生産コスト増）か、販売費及び一般管理費の増加（研究開発費、人件費、販促費など）が原因である可能性が高いです。

特に化成品事業では、売上高減少に加え、原燃料価格の高騰や減価償却費の増加が利益減少の要因として明確に指摘されています。これらの要因は、全社的な利益率を圧迫する構造的な問題である可能性があり、短期的な市場変動だけでなく、より長期的なコスト管理や生産効率の改善が求められる状況を示しています。また、農薬事業においても、売上は伸びているものの利益が減少していることから、同事業内でのコスト増や価格競争の激化も考えられます。

3. 通期業績予想と今後の見通し

3.1. 2025年10月期通期連結業績予想の据え置きとその理由

2025年10月期の通期連結業績予想は、経常利益145億円（前期は183億円）に据え置かれました。これは、第2四半期累計期間の売上高が上方修正されたにもかかわらず、通期予想が変更されなかったことを意味します。

上期の実績が上方修正されたにもかかわらず通期予想が据え置かれたことは、会社側が下期に対して非常に慎重な見方をしていることを示唆しています。これは、上期の「出荷前倒し」による反動減、あるいは下期に何らかの大きなコスト増や市場環境の悪化を織り込んでいる可能性が高いです。上期に計上された利益が一時的なものである可能性、あるいは下期に予測される特定の費用（例えば、研究開発費の集中投入、設備投資の減価償却費増、特定の市場での競争激化による価格下落）を考慮している可能性があります。この慎重な姿勢は、投資家にとって潜在的なリスク要因として認識されるべきです。

3.2. 下期業績予想の詳細と達成に向けた課題

2025年5月～10月期（下期）の連結業績予想は以下の通りです。

• 売上高: 631億23百万円（前年同期比 -13.5%）

• 営業利益: 9億58百万円（前年同期比 -62.0%）

• 経常利益: 62億9百万円（前年同期比 +16.9%）

• 最終利益: 46億26百万円（前年同期比 +8.4%）

下期の営業利益が前年同期比で62.0%も減少する一方で、経常利益は16.9%増加するという予測は、下期において営業外収益（例えば、持分法投資利益、為替差益、資産売却益など）が大幅に増加し、本業の不振を補う構造になっていることを強く示唆しています。このような利益構造は、持続可能性の観点から注意が必要です。営業利益と経常利益の乖離が下期予想で極端に大きいことは、本業の収益性が大幅に悪化するにもかかわらず、営業外の要因で全体の利益をかさ上げする計画であることを意味します。このような非営業利益は一時的なものであることが多く、来期以降の業績の安定性に対する懸念材料となります。非営業利益の具体的な内容と、それが一時的なものか持続的なものかの確認が、今後の業績評価において極めて重要となります。

3.3. 中期経営計画目標との整合性と進捗状況

クミアイ化学工業の中期経営計画では、最終年度となる2026年10月期の目標として、売上高185,000百万円、営業利益16,000百万円、ROE11.0%以上、営業利益率8.5%以上を掲げています。

2025年10月期通期予想の営業利益10,400百万円と比較すると、2026年10月期には約5,600百万円（50%以上）の営業利益増加が必要となります。現在の利益減少傾向と、2026年10月期の中期経営計画目標（特に営業利益160億円）との間には大きな乖離があり、達成には極めてアグレッシブな成長戦略や事業構造改革が求められます。現状の業績推移と中期経営計画の目標を比較することで、会社が直面している課題の大きさが浮き彫りになります。特に営業利益の目標達成には、抜本的な事業改善や新たな収益源の確立が必要であり、単なる市場回復に依存するだけでは難しい可能性が高いです。この目標達成の蓋然性について、現在の業績トレンドを鑑みると、投資家は慎重な評価が必要です。経営陣がどのような戦略でこのギャップを埋めるのか、その具体策に注目が集まります。

4. 財務健全性とキャッシュフロー

4.1. 主要財務指標の推移と評価

クミアイ化学工業の主要財務指標の推移は以下の通りです。

ROEとROAの低下は、資産と自己資本の効率的な活用ができていないことを示しており、収益性の悪化を裏付けています。企業の「稼ぐ力」が低下している状況がこれらの指標から読み取れます。これは、過去の投資が期待通りのリターンを生んでいないか、あるいは事業環境の変化に対応しきれていない可能性を示唆します。

一方で、自己資本比率は2023年10月期末で58.6%と高い水準を維持しています。これは、財務基盤が依然として強固であり、短期的な業績悪化に対する耐性があることを示しています。負債依存度が低く、財務的な安定性があることから、長期的な視点では再成長に向けた投資余力があるとも解釈できます。この強固な財務基盤は、今後の事業構造改革や成長投資を支える重要な要素となり得ます。

4.2. 連結キャッシュフローの状況と資金の使途

営業キャッシュフローは、2023年10月期に4,762百万円のプラスでしたが、2024年10月期には-16,725百万円と大幅なマイナスに転じました。営業キャッシュフローがマイナスに転じたことは、本業で現金を創出できていないことを意味し、これは非常に重要な懸念材料です。営業キャッシュフローは企業の健全性を示す最も重要な指標の一つであり、これがマイナスになるということは、本業の活動から資金が流出している状態であり、運転資金の悪化や収益性の低下が原因である可能性が高いです。

投資キャッシュフローは2023年10月期に-10,099百万円と、投資活動が活発であったことが示されています。一方、現金及び現金同等物期末残高は、2024年10月期に27,088百万円、2023年10月期に26,572百万円と増加しています。現金残高が増加しているにもかかわらず営業キャッシュフローがマイナスであることは、投資活動や財務活動（例えば、借入や資産売却）による資金流入で補填されている可能性が高く、持続的なキャッシュ創出力に疑問符がつきます。現金残高が増えていても、それが借入や資産売却によるものであれば、それは一時的なものであり、根本的なキャッシュ創出力の改善がなければ、将来的に資金繰りに影響を及ぼす可能性があります。この状況が続けば、将来的な資金繰りや成長投資の制約となる可能性があります。

5. 結論と評価

5.1. 今回の決算から読み取れるクミアイ化学工業の現状と課題

クミアイ化学工業の最新決算からは、複数の重要な現状と課題が読み取れます。

• 売上と利益の乖離: 売上高は堅調に推移しているものの、収益性が急速に悪化しており、特に直近の四半期でその傾向が顕著です。これは、原燃料価格の高騰や減価償却費の増加、あるいは製品ミックスの変化など、コスト構造に起因する課題が背景にある可能性が高いです。表面的な売上増に惑わされず、利益の質を深掘りする必要があります。

• 非営業損益への依存: 営業外損益が業績に与える影響が大きく、特に下期予想では非営業利益への依存度が高い構造が見られ、利益の質と持続可能性に疑問符がつきます。このような利益構造は、一時的な利益計上である可能性が高く、来期以降の業績の安定性に対する懸念材料となります。

• 事業セグメントの課題: 化成品事業の不振と、農薬事業における「出荷前倒し」の影響が、利益の減少に寄与している可能性が高いです。化成品事業の構造的な問題（半導体市場の遅れ、原燃料高騰）が継続し、あるいは悪化している可能性が高いと考えられます。今後の各事業セグメントの回復が重要となります。

• 中期経営計画目標との乖離: 中期経営計画の目標達成には、現在のペースを大きく上回る利益成長が必要であり、その実現可能性には疑問符がつきます。現状の業績推移と中期経営計画の目標を比較すると、会社が直面している課題の大きさが浮き彫りになります。

• キャッシュフローの悪化: 財務基盤は強固であるものの、営業キャッシュフローのマイナス転換は、本業のキャッシュ創出力に課題があることを示唆しています。これは、企業の稼ぐ力の低下を意味し、将来的な資金繰りや成長投資の制約となる可能性があります。

5.2. 今後の注目点と投資家への示唆

投資家は、クミアイ化学工業の今後の動向について以下の点に注目すべきです。

• 下期の営業外収益の内訳と持続可能性: 下期の経常利益を支える非営業利益の具体的な内容（為替差益、持分法投資利益、資産売却益など）とその持続性を注視する必要があります。一時的な利益計上であれば、来期以降の業績に再び下押し圧力がかかる可能性があります。

• コスト構造改革と利益率改善: 原燃料価格の動向に加え、全社的なコスト削減策や生産効率改善の進捗が、売上営業利益率の回復に不可欠です。特に、化成品事業における構造的なコスト課題への対応が注目されます。

• セグメント別戦略: 化成品事業の立て直し策、および農薬事業における「前倒し出荷」後の需要動向と新たな成長戦略（例えば、新製品投入、新市場開拓）が鍵となります。高い海外売上比率を鑑みると、海外市場での競争力維持・強化も重要です。

• 中期経営計画の進捗と修正: 2026年10月期の目標達成に向けた具体的な施策、および進捗が芳しくない場合の計画修正の有無が注目されます。現状のギャップを埋めるための具体的なロードマップが投資家にとっての判断材料となります。

• キャッシュフローの改善: 営業キャッシュフローの早期黒字化と、持続的なキャッシュ創出力の回復が財務健全性を維持する上で重要です。運転資本の管理や設備投資の効率性も注視すべき点です。

• 配当政策の持続可能性: 利益が減少傾向にある中で、現在の配当水準（4.07%）の維持が可能かどうかも、配当を重視する投資家にとっては重要な検討事項となります。