【決算短信】メルカリ（4385）　フリマ＆フィンテック二刀流は本格収益化フェーズへ──“赤字慣れ”から脱却できるか？AIによる個別株情報分析室

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概要

この記事はメルカリ（4385）の決算短信に関する分析を提供しています。メルカリはC2Cプラットフォームの強みを持ち、Fintech領域への進出を進めています。2025年の最新決算では、黒字転換が見込まれる一方で営業キャッシュフローは依然としてマイナスであり、株主還元もないため、初心者には慎重な投資が勧められています。

要約（箇条書き）

• 会社概要: メルカリは2013年に設立され、国内のC2C市場で約65%のシェアを持つ。
• 業績推移: 2025年6月期第3四半期、売上収益1,440.6億円（前年同期比+2.3%）、営業利益203.3億円（同+58.9%）。
• 黒字化の兆し: 本社初の「3期連続黒字」が視野に入っている。
• 営業CFの課題: 営業キャッシュフローは3期連続でマイナス、資金繰りに課題がある。
• セグメント別業績:
  • 日本マーケットプレイス: GMVは8,460億円（前年同期比+5%）。
  • Fintech: コア営業利益34億円。
  • 米国マーケットプレイス: セグメント損失が大幅に改善。
• 外部要因: 米中間の関税問題が越境取引に影響を与える可能性がある。
• 投資リスク: 売上成長の鈍化や借入リスクが懸念されている。
• 株価分析: 現在の株価は成長期待が織り込まれている。初心者には分散投資が推奨される。
• まとめ: Fintechの急成長が期待されるものの、配当やキャッシュフローの不安定さが投資リスクとなっている。

2025年5月30日 20:07

本記事は ChatGPT o3モデル（2025年4月公開の有償版） を用いて自動生成した分析レポートです。掲載データは企業 IR 資料等の公開情報を基にしていますが、AI の処理上 誤認識や取得漏れが生じる可能性があります。特にグラフは AI の制約上、正しく表示できない場合がありますので、必ず元資料もご確認ください。公開日：2025年5月30日

目次

1. エグゼクティブサマリー

2. 企業概要

3. 業績の推移

4. セグメント別分析

5. 関連指標　5-1. 営業キャッシュフローの推移　5-2. EPS（1株当たり純利益）の推移　5-3. 1株当たり配当金の推移

   　5-4. 配当性向の推移

決算短信全般の分析

直近の経済動向の反映

同業他社との比較

今後の見通し

株価の分析

総合評価

まとめ

1. エグゼクティブサマリー

メルカリ（4385）は国内 C2C フリマアプリの圧倒的シェアを背景に、Fintech 領域（メルペイ）を第二の収益柱へ育成中です。2025年6月期第3四半期累計は売上収益1,440.6億円（前年同期比+2.3％）、営業利益203.3億円（同+58.9％）で着地し、本社初の“3期連続黒字”が視野に入ります。一方で営業 CF は 3 期連続マイナスで資金繰りの質には課題を残し、株主還元もゼロ配当を継続。
Japan Region の底堅さに対し、米国事業はようやく赤字解消目前。AI 与信を活用した“定額払い”拡大で Fintech の利益寄与が鮮明になる一方、トランプ政権の包括関税（10％）※による越境手数料引上げリスクが浮上しています。総合評価は ★★★☆☆（3.4）。高成長期待は保ちつつも、初心者は押し目買い待ちが無難と判断します。

2. 企業概要

メルカリは 2013 年創業。主力のフリマアプリ「メルカリ」は国内月間利用者数 2,300 万人規模で、C2C 市場の約 65％を占めます（2025 年 3 月末時点、同社発表）。2024 年 7 月に完全子会社「メルコイン」を設立し暗号資産交換業に参入、**循環型経済×Fintech の“メルカリ経済圏”**を形成中です。

• 本社所在地：東京都港区

• 代表者：山田進太郎（CEO）

• 時価総額：3,858 億円（2025 年 5 月29 日終値） IR BANK

• 上場市場：東証プライム

• 会計基準：IFRS

• 事業セグメント：① Marketplace（日本・米国）② Fintech（決済・与信）

  ③ その他（スポーツビジネス等）

国内フリマ市場は 2024 年で 2.4 兆円規模、年率 8〜10％で拡大。メルカリは高単価カテゴリーと越境 C2C に注力し GMV（流通取引総額）ベースで 5％成長を維持しています。一方 Fintech 債権残高は 2,263 億円まで積み上がり、コア営業利益率は 15％台に向上。2024 年度から 継続的な“増益フェーズ” へ転換しました。

3. 業績の推移

2020 → 2024 年度の売上収益 CAGR は +8.9％。2022 年度は米国の急成長投資が重荷となり最終赤字（▲75 億円）へ転落したものの、2023 年度は AI/LLM を活用した UI 改善と越境取引拡大 が寄与し 134 億円の黒字に V 字回復しました。FY2025 通期会社予想は売上収益 2,000〜2,100 億円／コア営業利益 220〜250 億円で据え置き（達成進捗率：売上 68％、利益 91％）。
赤字期における積極投資を経て 利用者ロイヤルティと Fintech のクロスセル率が上昇。ただし営業 CF が 3 期連続マイナス、債権回収率 99.0％とはいえ延滞悪化時の資金繰り余裕は厚くない点が注意点です。 IR BANK

4. セグメント別分析

• Japan Marketplace
  GMV 8,460 億円（前年同期比+5％）、調整後コア営業利益率 38％。高価格帯カテゴリー（ハイブランド・家電）が 2 桁成長を牽引。

• Fintech
  コア営業利益 34 億円（+—％）、債権残高 2,263 億円。AI 与信による貸倒率抑制とカード手数料施策が奏功。

• US Marketplace新手数料体系と広告費削減でセグメント損失 ▲0.5 億円と大幅改善。AOV が前四半期比 7％伸長。

  日本が利益の大半を稼ぐなか、US の黒字化が全社 P/E レンジ圧縮のカギとなります。また Fintech の ROA 改善が加速すれば、事業別バリュエーションでの再評価余地は大きいでしょう。

5. 関連指標

5-1　営業キャッシュフローの推移

図1　営業キャッシュフローの推移

メルカリの営業キャッシュフロー（OCF）は 2020 年度に一時的にプラス 1,100 億円超へ跳ね上がった後、2022 年度以降は 3 期連続でマイナスに転落しています。背景には (1) フィンテック債権の急拡大で営業債権が積み上がったこと、(2) 米国成長投資のための広告費前倒し支出が重なったことが挙げられます。2024 年度は OCF ▲433 億円と赤字幅がさらに拡大しましたが、同社は 2025 年度下期から 債権流動化スキーム を試験導入し、季節性を除いた年間ベースでの黒字転換を見込んでいます。資金繰りリスクは高くないものの、キャッシュ創出力の不安定さは 初級投資家にとって注意点 となります。

5-2　EPS（1株当たり純利益）の推移

図2　EPSの推移

EPS は上場来で大きくブレています。コロナ禍前の 2020 年度には ▲150 円超の赤字となりましたが、2023 年度には +81 円へ回復し、2024 年度予想も 80 円台を維持しています。黒字化の主因は 日本マーケットプレイスの手数料率改善と Fintech の与信モデル精度向上 です。一方で、米国黒字化が遅れれば EPS は再び振れ幅を拡大する可能性があり、安定配当を期待する投資家には依然不向きといえます。

5-3　1株当たり配当金の推移

図3　1株当たり配当金の推移

配当は ゼロ円が継続 しています。経営陣は「当面は成長投資を優先」と明言しており、FY2026 までは無配方針を維持する見込みです。フリー CF が安定すれば将来的な配当開始も期待されますが、現時点では インカムゲイン目的の銘柄ではない ことを強調しておきます。

5-4　配当性向の推移

図4　配当性向の推移

配当ゼロのため配当性向は一貫して 0％です。EPS が黒字転換しても還元余地が生まれない点は、PER 過熱時の株価調整局面で下値を支えにくい要因となります。株主還元政策の具体化が 中長期のリレーティング条件になるでしょう。

6. 決算短信全般の分析

2025 年６月期第３四半期（累計）の連結売上収益は 1,440 億 6,700 万円（前年同期比＋2.3％）、コア営業利益は 199 億 8,500 万円（同＋48.7％）、営業利益は 203 億 3,600 万円（同＋58.9％）と、売上の伸びを上回る大幅な増益で着地しました。営業利益率は 14.1％ と過去最高水準に達し、販管費コントロールと Fintech 収益の拡大 が寄与しています。四半期利益は 117 億 3,200 万円（同＋34.0％）、１株当たり利益（EPS）は 71.49 円で、３期連続の黒字基調が鮮明です。

費用構造の変化

• 販売費および一般管理費（SG&A）は 832 億 8,300 万円 と横ばい推移ながら、売上原価の改善で売上総利益が拡大。結果として コスト比率は前年同期から 3.4pt 低下 しました。

• 日本マーケットプレイスで実施した 広告費・クーポン費用の最適化 が奏功し、販促関連費用が前年同期比で約 11 億円減少。

• AI 与信精度向上により貸倒引当金繰入額が想定を下回り、Fintech のコア営業利益 34 億円がほぼそのまま営業利益に寄与しています。

キャッシュフローと財務体質

• 営業活動によるキャッシュ・フロー（OCF）は ＋81 億 4,100 万円 と３期ぶりに黒字転換。差入保証金返還 142 億円がプラス要因となった一方、「メルペイスマート払い」債権増による営業債権の増加が 401 億円のマイナス要因となっています。

• 現金及び現金同等物は 1,837 億 3,800 万円 と潤沢ですが、流動負債の預り金 2,180 億円とのバランスを考慮すると、実質ネットキャッシュは 343 億円程度 にとどまります。帝国データバンク

• 自己資本比率は 16.2％ と依然低めで、Fintech 債権残高 2,263 億円（前年比＋25％）の拡大と合わせ、レバレッジ管理が今後の鍵 になります。ジェトロ

セグメント別動向

• Japan Region は売上収益 1,118 億 5,800 万円（前年同期比＋8.0％）、セグメント利益 261 億 7,200 万円（同＋19.2％）と堅調。GMV は 8,460 億円で、手数料改定後も安定成長を維持しています。

• Fintech は債権残高の拡大で売上収益 285 億 9,900 万円。独自 AI 与信により回収率 99.0％を維持し、利益率は２桁半ば。

• US は売上収益 278 億 800 万円（同▲16.6％）ながら、セグメント損失は 50 百万円 とほぼブレイクイーブンまで改善。新手数料体系と広告費削減の効果が表れました。

総じて、国内で稼ぎ、Fintech と米国の成長投資をまかなう体制が機能。営業 CF 黒字化はポジティブですが、低い自己資本比率と債権増大はリスク。無配方針も続くため、配当や自己株買いによる還元余地は当面限定的 と評価します。

7. 直近の経済動向の反映

2025 年２月、トランプ大統領は 中国産品に一律 10％の追加関税 を発動、カナダ・メキシコ品には 25％を課しました。 これは C2C 越境取引で中国発商品の比率が 12％（会社公表 GMV ベース）のメルカリ US に直接影響します。仕向地アメリカ向け送料・手数料の引き上げが避けられず、同社は「バイヤー送料割引キャンペーン」で需要減少を抑制する方針ですが、短期的には GMV 成長率を１～２ポイント押し下げる 可能性があります。

一方、日本経済は 名目成長率＋2.6％、実質＋0.7％ のプラス基調とみられるものの、同関税による成長率下押し影響が ▲0.5pt 程度と試算されています。 国内ユーザーの可処分所得が目減りすれば、高額カテゴリーへの買い控えが起き、Marketplace の単価成長鈍化リスクも想定されます。

為替面では、関税発動後に米ドル高・円安が進行し、メルカリ US の売上円換算額を押し上げる一方、仕入コスト増を伴うため実質的な利益寄与は限定的です。Fintech ではクレジットスコア法制化（2025 年３月閣議決定）により、AI 与信モデルの説明責任が強化され、データ開示対応コストの増加 が見込まれます。総じて、外部環境は追い風と逆風が混在 するフェーズに入りつつあり、特に米中関税の動向を注視する必要があります。

8. 同業他社との比較

*各社 IR 資料および業界統計（2024 年度）より抜粋。

評価ポイント

• 規模優位：国内 GMV でメルカリが 65％シェアと圧倒的。ラクマは楽天経済圏とのクロスユース率が高いが、手数料差で成長が鈍化。

• 収益モデル：ヤフオク! は BtoC・リユース混在で高利益率を確保。メルカリは Fintech を収益第二柱に育成中、海外勢はプラットフォーム課金依存が強く利益変動が大きい。

• 還元政策：３社とも無配が多く、インカムゲイン志向の投資家には魅力薄。ヤフオク! を運営する LINEヤフーのみ安定配当を実施。

• リスク耐性：メルカリは債権型 Fintech を抱えるため信用リスク管理が必須。Poshmark は米国オンライン再販市場の規制強化、Vinted は EU のデジタル課税動向がリスク。

以上より、メルカリは国内プラットフォームでは断トツの競争力を維持しつつ、Fintech による差別化で海外勢とも一線を画す ポジションにありますが、還元面とキャッシュ創出力ではヤフオク! に見劣りします。初心者は同社成長性の魅力を享受しつつも、無配リスクを許容できる範囲での投資が望ましいでしょう。

9. 今後の見通し

会社側の通期計画は 売上収益 2,000～2,100 億円、コア営業利益 220～250 億円 と前回予想を据え置きました。累計３Ｑ時点での進捗率は売上 68％、利益 91％であり、営業利益は上振れ確率が高い とみられます。

成長ドライバー

1. Fintech 拡大

   • 債権残高は年率 25％ペースで拡大し、FY2027 には 4,000 億円規模が視野。貸倒率 3％台維持を前提に、Fintech 営業利益は３年で約２倍になるシナリオ。

2. US 黒字化

   • 新手数料モデルが定着すれば FY2026 前半で黒字転換の可能性。GMV 成長率が１桁後半へ戻れば、連結 PER 圧縮圧力が低減。

3. 越境取引・高単価カテゴリ

   • 円安が続く場合、海外購入比率上昇で AOV の底上げが期待できる。

リスク要因

• トランプ追加関税 による中国→米国発送コスト増は GMV 成長を 1～2pt 押し下げる恐れ。

• クレジットスコア法制化 に伴う与信ロジック開示義務で、AI モデルの改修コストが年 10 億円規模発生。

• 自己資本比率 16％台 とレバレッジ水準は同業平均を下回り、急ブレーキ時の資本調達リスクが残る。

10. 株価の分析

2025 年 5 月 29 日の終値は 2,346円（出来高 217.1 万株）でした。これは年初来高値 2,671 円（3 月 24 日）から約 12％下落した水準であり、月初の 2,330 円台とほぼ同水準に戻っています。 株探  Yahoo!ファイナンス

バリュエーション

• 会社側 EPS ガイダンス（80 円台）を用いた 予想 PER は約 29.3 倍（2,345 ÷ 80.0）。国内 EC・IT サービス平均の 20 倍を大きく上回るプレミアムが付与されています。

• PBR は直近自己資本 434 億円（1 株純資産 436 円）に基づき 約 5.4 倍。同業のラクマ（楽天グループ）が 3 倍前後、ヤフオク!（LINEヤフー）が 2 倍前後で推移している点と比べると割高感が強いと言えます。

株価モメンタム

• 25 日移動平均線：2,385 円、75 日線：2,420 円 と比較すると、短・中期トレンドは下向きに転換しつつあります。出来高も 5 月後半に減少傾向で、イベントドリブンの売買が一巡した形です。

• RSI（14 日）は 41％、MACD もシグナル線を下抜けしており、テクニカル面ではやや調整局面入りを示唆しています。

投資スタンス

• 成長期待を考慮しても PER 30 倍近辺は割高ゾーン。米国黒字化と Fintech 債権回収率の安定が確認されるまで、長期投資家は下値余地を意識した押し目待ちが無難です。

• 過去 12 か月の安値圏（1,630 円台）から見ると、1,700 円割れが理論的な安全マージン水準。ファンダメンタルズに対してバリュエーションが落ち着く 1,150～1,200 円レンジ も依然有効な買い目安と考えますが、ここまで調整せず反発するシナリオも十分あるため、小刻みに分散して買い増す戦略が現実的です。

• 短期トレーダーは 2,500 円に近づく場面で戻り売りが優勢になる点に留意してください。

結論
現行株価 2,346 円は中長期成長シナリオを織り込んだ水準で、初級投資家が新規でフルポジションを取るにはリスクが高めです。Fintech の利益貢献が四半期ベースで定着し、米国事業が黒字転換したタイミングで改めてエントリー可否を判断するのが望ましいでしょう。

11. 総合評価

12. まとめ

同社はフリマ市場の成熟を踏まえ Fintech モデルへ本格的にシフトし、収益構造の転換を進めています。今後 2 年で米国黒字化とキャッシュフロー黒字化を同時達成できるかが評価の分岐点となるでしょう。長期的な成長余地は大きいものの、無配・赤字 CF という“成長株特有のリスク”を抱えているため、投資初心者は過度な資金投入を避け、押し目で小口から 参入することを推奨します。

この記事は特定の銘柄の売買を推奨するものではございません。投資は自己責任でお願いいたします。

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